（原标题：债券也有"不成能三角"？15年宿将发声！）

银华基金正经投资团队淡雅东说念主、基金司理 阚磊

商场波动加重疏通欢迎替代等多重身分，债券基金等固收类家具，比年来不绝受到资金追赶。

上百亿范围的存量家具自无谓说，便是新发基金也时常出现范围达80亿的爆款家具。但由于欢迎替代和钞票设立等多维诉求，债券投资会对基金司理冷落更高条款。

银华基金正经投资团队淡雅东说念主、基金司理阚磊在近日经受券商中国记者专访时说到，债券投资雷同存在“不成能三角”，需要在收益率、波动率和流动性之间弃取。不仅如斯，跟着资管新规净值化条款的栽植，净值化估值在波动率方面也冷落更高条款。因此他觉得，债券投资应在兼顾收益率、波动率和流动性基础上，输出有一定商场容量、回撤可控的家具，为投资者提供定位显豁的家具选拔。

基于多年训戒积贮，阚磊示意他会进一步细化框架，加入久期、杠杆、养殖器具（如国债期货）等维度规画，通过冉冉引入量化模子等提拔尺度，捕捉2024年债券行情。他觉得“战术积极发力，经济迂曲确立”将是2024年的趋势干线，债市在经济迂曲确立、改日仍有降息空间、机构行径“大行瑕玷债、小行缺钞票”特征的带动之下，中期利率仍趋于下行，短期利空身分带来的调治压力或提供买入契机。

近15年经历真金不怕火就“从上至下”框架

阚磊是又名具有近15年证券从业训戒的商场宿将，他于2023年2月加入银华基金之前，曾有过保障资管和公募基金资格，诀别任职于中国东说念主寿资管、兴业基金、国寿安保基金等机构。

据阚磊先容，他于2009年毕业后平直插足中国东说念主寿资管，是该公司第一批应届生。“那时，我分到了固定收益部，我在这里不仅作念过一二级债券业务，还作念过入款、非标等磋磨固收业务。”

2015年，阚磊加盟了兴业基金，主要从事大类钞票设立、FOF、固定收益业务。2018年，阚磊重回中国东说念主寿系，去了中国东说念主寿旗下的国寿安保基金作念债券投资，处置家具涵盖到了中短债基金、中长债基金、一级债基、偏债混基金等万般固收家具。

2023年2月，阚磊加入银华基金，当今担任银华基金固定收益及钞票设立部基金司理，在管家具有6只，字据2023年基金四季报，总范围约为107亿元。于2024年2月26日开动刊行的银华晶鑫债券基金，是阚磊场地团队处置的第9只基金。

阚磊直言，恰是这些经历让他建立起了无缺的债券投资框架。以个券基本面分析为例，他说说念，“从上至下”框架包括三部分：一是宏不雅配景身分分析，触及到经济基本面、商场流动性、资金供需磋磨等；二是中不雅产业趋势，包括利差比较、弧线步地、弧线结构等；临了才是微不雅方面个券的比价和一二级商场联动等方面。

“跟着商场不绝发展，我会进一步细化框架，会加入久期、杠杆、养殖器具（如国债期货）等维度规画，并通过两个旅途来兑现：一是把整套框架作念成自动更新的图表、模子，通过直不雅的判断、分位数判断、百分比判断来兑现分析。二是冉冉引入量化模子，尤其是一些量化模子对宏不雅规画的策画，宏不雅和债券订价方面的模子。”阚磊说。

不会为迎合回撤过度搬弄组合久期

诚然，投研框架只是是债券投资的必要基础。在阚磊看来，优秀的债券投资不仅要熟习投资端，也要掌合手商场欢迎需求，通过合并债券家具供给两头，输出“投资者确切想要”的家具。从这点来看，阚磊有着浓浓的家具念念维，他既是又名优秀的基金司理，亦然又名瞻念察投资者需求的家具司理。

“我从2019年开动处置中短债基金，最大的心多礼会是尊重知识。”阚磊示意，债券投资需要在收益率、波动率和流动性之间弃取，就像“鱼和熊掌不成兼得”一样，平素的债券商场环境下，不存在一款收益率又高、回撤又小、流动性又好的中短债约略短债基金。何况，跟着资管新规净值化条款的栽植，净值化估值在波动率方面临基金处置东说念主冷落更高条款，债券家具供给需要在收益率、波动率和流动性方面有所兼顾，为投资者提供定位显豁的家具选拔。

基于此，阚磊冷落债券投资应在兼顾收益率、波动率和流动性基础上，输出有一定商场容量、回撤可控的基金家具。这是当今他团队处置的短债和中短债基金的家具定位。

阚磊具体分析说念，所谓有一定商场容量，家具的范围和体量既能邻接有一定体量投资东说念主的日常收支，也能中意渠说念零碎资金的投资诉求。为兑现这么的主义，全体债券要点关心中高品级信用债和利率债，仅在部分时段进行信用下千里，保持组合细密的流动性。中高品级信用债关心骑乘收益，以期限利差换取品级利差。在中高品级信用债与利率债之间进作为态比价，在收益率低点，一定比例的利率债或不错增强组合流动性。在中高品级信用债品种之间进作为态比价，宝石作念到逐日不雅察、调治组合持仓。部分仓位的短券宝石持有到期，以轻视不成猜度的突发赎回。

而要作念到回撤可控，阚磊觉得要在家具收益率、波动率和流动性三方面概述沟通情况下，尽量减小回撤。但不会为了一味的迎合回撤而不适应地搬弄组合久期和杠杆，同期不外度强调择时，力求使客户赢得较好的持有体验。“咱们追求的是全体回撤可控，是收益和回撤兼顾后的扫尾。”在扫尾回撤的基础上，会进一步去充分获取期限利差和品级利差，获取票息和骑乘收益。

2024年债市有望重新走强

谈及2024年债券行情预判时，阚磊直言“战术积极发力，经济迂曲确立”将是2024年的趋势干线。

“2023年下半年以来，一揽子稳增长战术先后推动，尤其是调增赤字明确传达了中央加杠杆的魄力，预测2024年财政战术将转向更为积极。不外，战术着力仍待不雅察，地产供需负反应压力仍在，商场主体信心和预期已经偏弱，经济内生能源不及的情形未得到根柢扭转，2024年经济更可能口角折确立。”阚磊示意。

阚磊觉得，2024年债市在经济迂曲确立、改日仍有降息空间、机构行径“大行瑕玷债、小行缺钞票”特征的带动之下，中期利率仍趋于下行，短期利空身分带来的调治压力或提供买入契机。阚磊具体给出以下三方面特征：

一是尽管战术发力稳增长的意愿开动加强，但战术着力仍待不雅察，经济内生能源不及的情形尚未得到根柢扭转，2024年经济更可能口角折确立，基本面仍给债市带来一定契机；

二是刻下通胀偏弱、骨子利率偏高，决议层对货币战术宽松的定调条款未变，改日仍有进一步降息的空间和可能，同期当今银行净息差处于历史低位，入款利率新一轮调降仍然可期；

三是化解债务和信贷资源的错配使得2024年机构行径或将呈现较为彰着的“大行瑕玷债、小行缺钞票”的特征，以农商行径代表的设立型机构仍有较大的债券设立压力，债市需求仍较为利好。因此中期来看，利率仍趋于下行，但波动或加大，需在波动中把合手契机。当今大批品种相配是其中短端所有收益率已调治至较高水平，设立价值突显，短期的调治压力反而提供了愈加充分的买入契机，后续跟着前期的利空身分冉冉无为，债券商场仍将重新走强。

在具体品种方面，阚磊要点分析了中短债基金。他示意，中短债基金风险收益特征介于货币基金和普通债券型基金之间，符合闲钱投资。比较货币基金、超短债基金、短债基金，中短债基金投资范围彰着拓宽，策略愈加丰富。

Wind数据知道，2018年至2023年工夫，短期和中恒久纯债基金指数积年均兑现正收益，比较之下股票基金指数则呈现出大幅波动。比如，2019年股票基金指数大涨47.03%，短期和中恒久纯债基金指数诀别微涨3.49%和4.33%；而在2023年股票型基金下落11.68%，短期和中恒久纯债基金指数已经兑现飞腾，涨幅诀别为3.27%和3.61%。

责编：罗晓霞

校对：苏焕文