来源：中信证券照拂

　　原标题：港股策略|领悟此轮港股的反弹

　　文|筹办东谈主：徐广鸿；王一涵

　　4月下旬以来港股领涨人人，此篇论述详备领悟了此轮港股反弹背后的主因、动能和瞻望。开首，咱们以为此轮港股反弹是投资者蕴蓄了三年的悲不雅预期在逆转后，由估值建树鼓吹。相较于本年1月下旬，面前港股的流动性和交自缢境有权臣改善，且估值和功绩匹配维度性价比依旧权臣。其次，驱动本轮港股反弹的四大动能可归类为：1）外部扰动的缓解（地缘和流动性的预期）；2）国内战略的聚力（对港的五项互助及地产战略）；3）对港股通红利税减免的预期（如落地，估计将催化南向资金握续流入）；4）对港股成长股的从头通晓和订价（请参考咱们量化筛选的30只方向）。临了，对比2022年的三轮悲不雅预期扭转下港股的反弹，咱们判断面前港股估值建树的行情依旧具备韧性，建议关爱三大干线：1）受益于战略握续推出和悲不雅厚谊逆转的大金融板块，极端是保障和地产产业链；2）估值建树有望延续的破费和科技行业；3）受益于国内破费品以旧换新、好意思国补库存以及行业景气度好转的破费电子。

　　▍港股反弹的主因：悲不雅预期缓解后的估值建树。

　　自2021年2月中旬至2024年1月下旬，在多厚利空身分接连冲击下，恒生指数在721个交往日累计下滑近52%，天然未当先亚洲金融危急时的跌幅，但下落时间已权臣当先1998年以来的任何一轮熊市。咱们以为昔时这三年滚动式的下落使投资者的悲不雅厚谊握续蕴蓄。而本年1月下旬以来，在悲不雅预期安宁逆转、风险偏好抬升下，港股阛阓的流动性以及交投情况出现昭着的好转。司法5月10日，港股阛阓的日均成交额已反弹至1200亿港元以上，而卖空占比也在4月19日至5月10日历间回落8.0个百分点。此外，咱们测算在4月22日至5月13白昼，外资从头回流港股阛阓338亿元。但需要指出的是，司法当今本轮港股的反弹依旧是估值彭胀驱动，并非由功绩鼓吹。但从人人成本阛阓维度来看，资格了本轮上升后，恒生指数的动态PE（8.6X）仍处于低位，其EPS NTM（8.5%）在人人领域也处于中等水平，估值和功绩匹配维度港股阛阓仍具有权臣的眩惑力。

　　▍港股反弹的动能：外部扰动的缓解，国内战略的聚力，红利税减免的预期，成长的从头通晓。

　　1月下旬以来港股的反弹主要获利于如下四大动能，而往后看咱们判断这些身分带来的影响或可握续：

　　外部扰动的缓解。2024年3月至4月上旬，外围扰动渐渐增强。开首，地缘政事病笃地方不停升级。巴以破损的握续、伊朗与以色列之间病笃联系的升级，中东地区全体地方飘荡激勉阛阓担忧。其次，好意思元指数大幅走强，也带来新兴阛阓汇率贬值担忧。一方面，好意思国强盛的基本面预期重叠降息预期不停后置导致了好意思元的强势；另一方面，日央行安宁的加息流程、瑞士央行的降息等也带动好意思元被迫增值。临了，握续加剧的好意思国财政赤字压力及债务包袱相同激勉阛阓对好意思元信用的担忧。在此技术，巨额商品（尤其黄金）、好意思元指数、好意思债利率同涨。而咱们不雅察到，跟着4月下旬以来地缘政事担忧渐缓、好意思联储放缓缩表限制超预期、好意思国降息预期的时点也跟着经济数据安宁败露而运转企稳，外围扰动已安宁轻松。

　　国内战略的聚力。一方面，近期国内稳增长、地产去库存战略握续推出。4月30日政事局会议提倡地产去库存后，中央到各省市战略不竭出台，估计多管都下的消化存量房屋战略将鼓吹地产阛阓企稳。近期超恒久极端国债刊行安排也已出炉，极端国债刊行本人会纳入社融“政府债券”这一分项，同期广义财政彭胀也会有一定加快，拉动投资和破费，助力其他实体融资需求建树，从而带动社融增速的回升。另一方面，跟着对港互助五项成本改变战略推出，战略预期也不停提振阛阓信心。五项成本阛阓改变战略中，放宽ETF纳入互联互通有望带来愈加丰富的投金钱品，而允许南向资金交往东谈主民币柜台也有望增强港股流动性。另外，近期阛阓对红利税减免的预期再起，若战略顺利落地，则有望带动南向资金大幅流入港股阛阓，提振港股估值。

　　对成长股的从头通晓。2023年头至本年2月下旬，在里面经济弱复苏、外部流动性紧缩的配景下，港股进展昭着分化，以动力和电信为代表的高股息策略握续跑赢大市，而关于实体经济以及地产周期更为明锐、且权重更高的资讯科技和可选破费则大幅跑输。但从本年4月下旬以来，科技、破费和医药为首的成长性板块权臣跑赢高股息策略。咱们判断此轮的立场切换一方面响应了以“三桶油、三大运营商”为代表的红利低波策略在估值权臣彭胀、股息率下滑配景下相对性价比的减轻。另一方面，也泄露在成长板块处于历史估值低位，投资者关于有握续盈利妥协脱现款流增长、改日有后劲栽培分成和回购方向的从头通晓和订价。

　　▍港股反弹的瞻望：反弹仍具韧性，关爱三大干线。

　　2022年以来，港股阛阓历经了三轮由悲不雅预期扭转后的权臣反弹。在2022年上半年，人人地缘政事病笃、国外货币战略收紧、国内产业监管加强以及房地产阛阓的不深信性等多重风险身分交汇，港股阛阓仍展现出两轮强盛的反弹。2022年下半年，港股在资格风险冲击后迎来了伏击的移动点，阛阓环境的多项积极变化权臣栽培了投资者信心，鼓吹了港股的大幅反弹。总体来看，2022年上半年的阛阓环境与面前港股濒临的宏不雅配景存在相反，但本轮港股的反弹趋势与2022年10月的权臣上升有着共通之处。在面前国外扰动阶段性轻松，国内战略聚力、投资者风险偏好昭着转向，重叠空头平仓和外资阶段性回流下，咱们判断本年 1 月下旬以来港股阛阓的反弹将延续。此外，获利于地产战略的握续推出，以及投资者对港股成长板块的从头通晓，2 月下旬以来港股阛阓的立场切换或将延续，短期成长板块料仍会相对跑赢高股息策略。咱们建议关爱三条干线：1）受益于战略握续推出和悲不雅厚谊逆转的大金融板块，极端是保障和地产产业链；2）估值建树有望延续的破费和科技行业；3）受益于国内破费品以旧换新、好意思国补库存以及行业景气度好转的破费电子。

　　▍风险身分：

　　1）国内战略推出和经济复苏低于预期；2）国外央行货币宽松低于预期；3）中好意思联系进一步恶化；4）地缘破损延迟。

　　本文节选自中信证券照拂部已于2024年5月20日发布的《港股策略专题—领悟此轮港股的反弹 》论述，具体分析试验（包括筹办风险辅导等）请详见论述。若因对论述的摘编而产生歧义，应以论述发布当日的无缺试验为准。

　　

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职责剪辑：张倩